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上海证券:FY20Q1财报数据点评:线下培优增速放

更新时间:2019-08-13

  20Q1营收增速同比放缓,主要系线下培优增速放缓,在线%-29%的业绩增速指引,以人民币计增长36.3%。小班业务收入美元计增长20%、人民币计增长28%,收入占比78%,增速下滑主要系学而思培优业务增速放缓,尤其是纯线下业务增长放缓,学而思在线增势强劲。本季度学而思培优小班收入美元计增长14%、人民币计增长22%,增速创下新低,招生同比增长降为21%,收入占比由去年同期71%降至64%。其中,纯线下的学而思培优收入美元计增长10%、人民币计增长17%,招生同比增长13%。作为线下培优补充的学而思在线则保持强劲增长势头,本季度学而思在线%。由于在线业务的高速发展,学而思在线在培优业务中的收入占比达到7%、招生占比达到10%,而去年同期两个比例分别仅为3%和4%。2020Q1,学而思网校收入美元计增长108%、人民币计增长122%,招生超过50万人,同比增长121%。在线业务高速增长带动收入占比不断提升,本季度占15%,同比提高6个百分点,招生人数占比达到31%,同比提高12个百分点。2020Q1公司毛利率为54.9%,同比提高2.3pct、环比下降3.0pct,环比较大幅度下降主要系20Q1比19Q4新增线公司销售费用同比大幅增长64.4%,销售费用率达22.1%,同比提高5.0pct、环比提高3.4pct。2019Q1-2020Q1五个季度平均销售费用率达19.4%,而2018财年公司销售费用率为14.1%。近年来公司加大对在线业务的营销投放,使得销售费用快速增长,18Q4-19Q2连续三个季度销售费用翻倍增长,19Q3-20Q1增速仍有60-70%左右,销售费用率由此大幅提升,今年暑期4-7月间公司仍进行了较大规模的暑期促销活动,预计销售费用率仍将高企,对Q2的利润率有一定侵蚀。2020Q1公司管理费用率25.0%,同比提高2.3pct、环比提高1.7pct,主要是加大了对技术和研发团队的投入。公司本季度亏损730万美元,去年同期盈利6680万美元,Non-GAAP下实现归属净利润1878万美元,同比下降77.0%。盈利大幅下滑:一是Q1收入增速放缓至20-30%区间;二是费用率上升,尤其是销售费用率;三是Q1长期投资亏损高达5059万美元,而去年同期仅为971万美元;四是权益投资公允价值变动导致其他支出3133万美元,而去年同期为其他收入869万美元。若加回非经常性损益里的长期投资和股权投资损失,我们计算公司税前利润约为7337万美元,同比下降约15.3%。(1)Q1学而思培优营收人民币计增长28%,预期未来线下增长将保持稳定,且随着教室使用率的提高将带来毛利率的提升。从去年开始线下培优的毛利率逐渐改善,预计本财年将会带来2.3%的毛利率增幅。对于线下业务,公司发展策略是自然扩张,保持收入稳定增长的同时提高运营效率和营业利润。(2)Q1学而思在线%,占到培优小班业务营收的7%,去年同期仅为3%。作为培优线下的辅助工具,学而思在线天然具有低获客成本的优势,目前学而思在线多个城市落地。对于学而思在线,公司发展策略是快速扩张,以拉动培优业务的招生、收入和盈利。(3)2019财年学而思网校录得人民币计收入增长187%,2020Q1营收人民币计增长122%,预期今年仍将保持三位数增长。较之线万竞争者,线上教育的竞争者仍相对较少,且是快速扩张、做大规模、抢占市场份额的有效方式,但其痛点在于如何在通过促销增长的同时保障教育资源供给。因此对于学而思网校,一肖三码公司发展策略是加大教师培训和研发等投入,以保证线上教育龙头地位。


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